極低庫存下錯峰限產(chǎn)進一步激化供需矛盾，水泥價格彈性顯現(xiàn)，繼續(xù)看好水泥跨年行情：隨著北方地區(qū)進入全面的冬季錯峰生產(chǎn)階段，而南方部分省市的錯峰生產(chǎn)計劃也陸續(xù)開始落地。限產(chǎn)不斷增強的同時，全國水泥的庫存近三周呈現(xiàn)持續(xù)下滑，需求相對旺盛的南方區(qū)域下滑幅度尤為明顯，全國水泥庫容比已經(jīng)降至55%以下，而華東地區(qū)水泥庫容比已經(jīng)降至50%以下，較多區(qū)域處于“半空庫”狀態(tài)，而11-12月份南方仍然具備較為旺盛的需求，隨著浙江等地的停窯執(zhí)行，在極低的庫存水平下，水泥在部分區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的供不應求。停產(chǎn)區(qū)域因企業(yè)供應量有限，以保供前期客戶訂單為主，部分市場已出現(xiàn)有價無貨狀態(tài)，甚至部分地區(qū)開始出現(xiàn)“限量供應”的情況；而未停產(chǎn)地區(qū)大多處于供需兩旺態(tài)勢，企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。在明顯供小于求的情況下，本周水泥全國均價大幅上升2.27%，上漲區(qū)域主要集中于華東、華北等區(qū)域，多數(shù)地區(qū)水泥價格站上400元/噸，個別地區(qū)如河南、山東和江蘇北部成交價格突破500元/噸。我們預計后續(xù)仍有大幅提價的可能，水泥價格將遠超歷史同期水平。
短期看“最嚴限產(chǎn)季”是水泥價格和企業(yè)盈利的有力支撐：我們認為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導致的最嚴限產(chǎn)季，隨著錯峰生產(chǎn)的進一步推行，水泥的供給將更為緊張，價格可能將面臨大幅上漲。行業(yè)后續(xù)盈利彈性明顯。供給端的嚴格控制將有望減輕市場對行業(yè)盈利可持續(xù)性的擔憂，而明年的低庫存和高景氣可見度更加明顯，全行業(yè)盈利甚至有望提升超過20%。
中期看2020年之前水泥行業(yè)需求將整體維持穩(wěn)定，供給側(cè)推動行業(yè)供需格局持續(xù)向好，龍頭價值屬性有望不斷增強。從細分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)具備較強的經(jīng)濟活力和較大的需求總量，同時行業(yè)競爭格局較好，未來水泥價格維持高位的可能性較強，甚至有百尺竿頭更進一步的趨勢；而當前相對弱勢的北方、西南地區(qū)，隨著需求釋放和行業(yè)格局的進一步優(yōu)化，整體供需關(guān)系也將持續(xù)向好，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利具備向上彈性。同時中期供給側(cè)改革實際產(chǎn)能去化的落地，也將加速水泥行業(yè)供需關(guān)系和產(chǎn)業(yè)格局進一步向好。(近期遼寧省落后水泥產(chǎn)能退出工作有序推進，4戶水泥企業(yè)共計120萬噸產(chǎn)能已退出水泥行業(yè)；同時區(qū)域內(nèi)企業(yè)重組也在進行中，誠信水泥、銀盛水泥加入遼寧遼水水泥有限公司；恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亞泰集團遼陽水泥有限公司等4戶水泥企業(yè)加入遼寧云鼎水泥集團股份有限公司)
建議重視水泥板塊的“跨年行情”：我們認為，今年四季度到明年一季度，可能為史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導致的最嚴限產(chǎn)季，建立在當前建材周期品整體供需已然相對緊張的情況下，短期超預期的限產(chǎn)，將有望持續(xù)推升市場對行業(yè)龍頭盈利彈性的預期。而中期在供需穩(wěn)定向好，而行業(yè)格局進一步集中的過程中，水泥龍頭企業(yè)的盈利彈性將進一步顯現(xiàn)；橫向比較消費和成長，周期龍頭的估值仍較低(海螺水泥PE僅為9倍左右)，隨著水泥行業(yè)盈利的周期性減弱，可持續(xù)性增強，龍頭的價值屬性有望凸顯，迎來估值業(yè)績的雙升。繼續(xù)推薦海螺水泥、萬年青、華新水泥、祁連山。
